En medio del conflicto en el Estrecho de Ormuz, los crack spreads de los destilados han alcanzado máximos históricos. Sin embargo, este comportamiento no responde únicamente a las tensiones geopolíticas. Factores estructurales, como una oferta limitada y una reducción en los inventarios de productos refinados, también han contribuido a las presiones al alza en los precios.
Para quienes no están familiarizados con el mercado energético, es importante primero comprender cómo se divide un barril de crudo, qué es un crack spread, y por qué es importante el spread 3-2-1 del WTI.
Un barril de crudo contiene 42 galones y, tras su refinación, se obtienen los siguientes productos:
Con esto en mente, el crack spread -representa el diferencial entre el barril del producto refinado y el barril de crudo utilizado como insumo- también conocido como el margen de ganancia que generan las refinerías. Por otro lado, el spread 3-2-1 de WTI se conoce como el spread generado de refinar 3 barriles de crudo y convertirlos en 2 de gasolina y 1 de diésel; esta combinación es ampliamente utilizada debido a que la gasolina y los destilados medios representan aproximadamente 75% de los productos obtenidos de un barril refinado, por lo que el spread 3-2-1 ofrece una rentabilidad representativa de la mayor parte del barril.
A partir de esta base, mientras el precio del crudo ha subido en promedio alrededor de 55% en los últimos 12 meses, los crack spreads de destilados han incrementado más de 260% tanto en Europa como en Estados Unidos. En contraste, el crack spread 3-2-1 del WTI ha mostrado un alza “más moderada” de ~183%, una señal de que las tensiones se concentran particularmente en los destilados medios.
A manera de referencia, los spreads de los destilados suelen oscilar entre los USD $20-30 por barril. Al analizar con mayor precisión, actualmente los márgenes de refinación del diésel se encuentran en niveles excepcionalmente altos. El crack spread del NYMEX ULSD está 4.5 desviaciones estándar por encima de su promedio de los últimos 10 años, mientras que el del ICE Gasoil alcanza 5.1 desviaciones estándar. Para dimensionarlo, un nivel tan extremo es estadísticamente muy poco común: bajo condiciones normales, tendría una probabilidad cercana a 1 en 3 millones de ocurrir. En comparación, el precio del crudo se ubica alrededor de 2 desviaciones estándar sobre su promedio histórico, un nivel elevado, pero mucho más consistente con el entorno geopolítico actual.
Para comprender de dónde vienen las distorsiones, es importante observar los inventarios de diésel en Europa, los cuales han sufrido una caída de aproximadamente 23% durante los últimos 12 meses. Su comportamiento ha sido prácticamente el reflejo de los crack spreads; mientras las existencias se deterioraban, los márgenes continuaban ampliándose.
Estas anomalías han comenzado a extenderse en el resto de los productos refinados. Ante los elevados márgenes de los destilados medios, las refinerías han priorizado este segmento, impulsando también los cracks de gasolina como una consecuencia indirecta.
Más allá de los niveles récord observados en los spreads, el mensaje de trasfondo es claro: la oferta de productos refinados sigue siendo limitada. La caída de los inventarios y el contagio hacia otros productos apunta a que las tensiones en el mercado continúan presentes, dejando a los precios particularmente vulnerables ante cualquier nuevo choque de oferta.
Reporte elaborado por Aura A. Figueroa Contreras, Execution & Derivatives Trader Principal Asset Management México.
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